公司三階段成長路徑
我們認(rèn)為公司成長路徑清晰，在不同階段以不同角色出現(xiàn)，更名為“桑德環(huán)境資源股份有限公司”(簡稱“桑德環(huán)境”)對公司的實際控制人和業(yè)務(wù)有直接體現(xiàn)。
系統(tǒng)集成：一直以來，公司作為國內(nèi)固廢系統(tǒng)集成領(lǐng)域的龍頭，提供運營前除設(shè)備制造外的一
相關(guān)公司股票走勢
合加資源16.85-0.05-0.30%切服務(wù)(包括工藝設(shè)計、設(shè)備設(shè)計及分包、基建施工、組裝及系統(tǒng)調(diào)試)。在發(fā)展初期可避免大量的資本支出，形成“輕資產(chǎn)高盈利”模式。
一站式服務(wù)：08年公司增發(fā)募集資金約4.6億元建設(shè)咸寧設(shè)備生產(chǎn)基地，并擬于2010年3季度左右投產(chǎn)。屆時，公司將介入設(shè)備生產(chǎn)領(lǐng)域，在工程競爭激烈的時候分享設(shè)備景氣，提高公司設(shè)備集成毛利率、避免技術(shù)外溢。目前該項目增資5000萬，項目預(yù)計于3季度投產(chǎn)。
一體化服務(wù)：隨著規(guī)模擴大，公司最終將介入投資運營環(huán)節(jié)，成為產(chǎn)業(yè)鏈完整的一體化服務(wù)商，該環(huán)節(jié)資本投入較大，但好處在于政策明朗后帶來的長期穩(wěn)定現(xiàn)金流(一般持續(xù)25年左右)。
《備忘錄》表明集團做強公司固廢主業(yè)態(tài)度，構(gòu)成戰(zhàn)略性利好
《戰(zhàn)略發(fā)展備忘錄》中與公司相關(guān)的主要內(nèi)容：(1)桑德環(huán)保、桑德國際不參與固廢系統(tǒng)集成、設(shè)備制造業(yè)務(wù)，固廢其他業(yè)務(wù)(主要是運營)除現(xiàn)有項目之外經(jīng)公司書面同意才能參與。(2)公司今后三年內(nèi)適時以適當(dāng)?shù)姆绞胶褪袌龉实膬r格提出受讓桑德集團現(xiàn)有固廢項目，桑德集團將接受公司提出的受讓要求，并承諾給予公司固廢項目優(yōu)先受讓權(quán)。(3)公司及其控股公司將只參與經(jīng)營目前所控股的水務(wù)項目所在地(即中國湖北省、包頭市、南昌市、江蘇沭陽縣、浙江省桐廬縣橫村鎮(zhèn))內(nèi)BOT或TOT形式的給水及污水處理項目。
影響：(1)明確集團、公司及其關(guān)聯(lián)法人的定位，避免形成同業(yè)競爭，造成資源浪費;(2)表明公司整合收購集團內(nèi)固廢資產(chǎn)的意愿，也體現(xiàn)了集團對公司做大固廢處理業(yè)務(wù)的大力支持。由于目前桑德集團內(nèi)的固廢資產(chǎn)基本以運營為主，收購集團資產(chǎn)意味著公司將進(jìn)入固廢投資運營領(lǐng)域，成為集系統(tǒng)集成、設(shè)備制造和運營的產(chǎn)業(yè)鏈一體化固廢龍頭，而運營帶來的持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流將有益于公司在固廢處理市場的進(jìn)一步擴張;(3)水務(wù)業(yè)務(wù)基本在覆蓋區(qū)域內(nèi)擴張，實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
維持“謹(jǐn)慎推薦”
盡管《戰(zhàn)略發(fā)展備忘錄》暫未體現(xiàn)實際收益，但對公司而言趨勢向好，根據(jù)協(xié)議未來將實現(xiàn)集團固廢資產(chǎn)整合。暫維持公司09-11年的EPS分別為0.34、0.55、0.77元的盈利預(yù)測，對應(yīng)動態(tài)PE為49.4×、30.5×、21.8×，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
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