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　　導(dǎo)語：環(huán)保界的又一大事，北控水務(wù)財政再被質(zhì)疑有問題。港媒此前的報道，GMT指北控水務(wù)經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流有夸大的嫌疑，加上外幣債務(wù)沉重，若人民幣匯價持續(xù)下跌或被收緊信貸，勢必拖垮公司。對于GMT的指控，北控水務(wù)于1月15日發(fā)布澄清報告，認為其指控毫無根據(jù)。

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　　818北控水務(wù)年度千億業(yè)績的真實構(gòu)成擠掉水分依然嚇人

　　北控水務(wù)2015年兩大主營業(yè)務(wù)業(yè)績（累計達到884億）驚人，但在訂單震撼環(huán)保圈的同時，日前會計研究機構(gòu)GMT Research對其財政質(zhì)疑的報告也著實令北控水務(wù)抖了一個機靈（一個月前華爾街新聞也發(fā)文以北控水務(wù)為例報道質(zhì)疑BOT收益確認）。

　　據(jù)港媒此前的報道，GMT指北控水務(wù)經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流有夸大的嫌疑，加上外幣債務(wù)沉重，若人民幣匯價持續(xù)下跌或被收緊信貸，勢必拖垮公司。

　　GMT指出，北控每股賬面僅值0.95元，建議投資者減持或進行沽空。

　　該機構(gòu)同時指出，北控水務(wù)主要靠貸款支撐，如今已出現(xiàn)過度杠桿情況。且其債務(wù)多由外幣組成，也沒有對沖風(fēng)險。若人民幣匯價貶值20%，所產(chǎn)生匯兌虧損已高過2014年全年純利。

　　此外，北控水務(wù)沒有把利息開支計入經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流內(nèi)。在扣除相關(guān)開支后，該公司2014年度實際經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流只有7.4億元，遠低于公布的26.4億元。由此推算，債務(wù)杠桿比率高達31.8倍，全球平均數(shù)僅3倍。

　　對于GMT的指控，北控水務(wù)于1月15日發(fā)布澄清報告：

　　公司認為該報告的指控及評論毫無理由及根據(jù)。董事會認為，GMT并不了解公司的業(yè)務(wù)，也對公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的多變性質(zhì)毫不了解。同時公司正咨詢其法律顧問，并保留向GMT采取法律行動的權(quán)利。

　　針對GMT的6點指控，北控水務(wù)在公告中一一做了澄清。

　　透過采納金融資產(chǎn)模型增加盈利

　　北控水務(wù)認為GMT報告曲解內(nèi)部交易概念，故意誘導(dǎo)投資人。GMT報告下的金融資產(chǎn)模型并不符合HK（IFRIC）Int-12準則要求，夸大了金融資產(chǎn)模型和無形資產(chǎn)模型下的差異，從而提高項目初期利潤。

　　此外，對于GMT報告認為的利息收入并未有現(xiàn)金流的支持，而且可透過對未來運營收入的樂觀預(yù)測可增加利息收入。北控水務(wù)指出，實際上，在IFRIC12下，當(dāng)年利息收入對應(yīng)有完整的現(xiàn)金流入；公司也不可能以任何預(yù)測方法改變利息收入金額。

　　而且，GMT在評估IFRIC12對北控水務(wù)利潤影響時，不應(yīng)全面提出利息收入，同時完全沒有考慮成本影響。

　　BOT項目的毛利率虛增兩倍

　　對于GMT指控的北控水務(wù)可能通過調(diào)整毛利率夸大其建造利潤率這一點，北控水務(wù)認為這樣的說法是不合理的。

　　澄清報告指出參考市場毛利率是會計準則下要求的方法，符合香港會計準則要求。特許經(jīng)營權(quán)的會計準則（IFRIC12）于2008年時推出，當(dāng)時市場可用的可比參數(shù)較少，因此北控水務(wù)參考了整個建設(shè)行業(yè)毛利率作為參數(shù)，并取得評估師確認后，以此作為基礎(chǔ)編制財務(wù)報表，并獲得審計師確認。隨著水務(wù)市場的發(fā)展，越來越多水務(wù)公司上市，市場可比參數(shù)也足夠北控水務(wù)作為參考使用。因此，評估師在市場上找出具有代表性的水務(wù)公司作為參考，在各參數(shù)中得出中位數(shù)，調(diào)整集團建設(shè)毛利率，并以此作為基礎(chǔ)編制財務(wù)報表，并獲得審計師確認。由于參數(shù)大都是水務(wù)公司，相比以前建設(shè)行業(yè)毛利率作為參考，更合理反映建設(shè)水廠毛利率。

　　北控水務(wù)認為GMT報告提出北控水務(wù)只采用毛利率的公司作為參數(shù)，所以該分析師找了另外6家比較低建設(shè)毛利的公司，但這6家公司有部分是主營垃圾發(fā)電廠，其實并不適用于水務(wù)市場的建設(shè)毛利。

　　運營現(xiàn)金流不能支持債務(wù)負擔(dān)

　　該報告指稱北控水務(wù)的運營現(xiàn)金流是負數(shù)或者只有少量運營現(xiàn)金流入的，其運營現(xiàn)金流不能支持債務(wù)負擔(dān)。

　　而北控水務(wù)則認為GMT報告按北控水務(wù)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，整理了多個運營現(xiàn)金流的分析表，但其計算方法存在幾個錯誤，其中最大的錯誤是：

　　1）GMT在計算水處理業(yè)務(wù)運營現(xiàn)金流包含了綜合治理建設(shè)項目和投資項目相關(guān)定金的現(xiàn)金流出，導(dǎo)致凈現(xiàn)金流入被少計；

　　2）北控水務(wù)按照會計準則HKAS7將利息支出劃分為籌資活動，此為除金融機構(gòu)外的上市公司會計處理慣常做法，因此在計算運營現(xiàn)金流時不應(yīng)把利息支出考慮在內(nèi)。

　　中方利潤數(shù)據(jù)明顯較公司披露少

　　GMT指出北控水務(wù)向中國水務(wù)機關(guān)呈列的利潤數(shù)字較向公司披露明顯較少，對于這一點北控水務(wù)解釋稱報告引用的是從國內(nèi)獲取的財務(wù)數(shù)據(jù)，大量數(shù)據(jù)與其國內(nèi)審計師出具的審計報告數(shù)據(jù)不符，所得出的結(jié)論也與事實不符。

　　利潤有虛增成分

　　GMT認為北控水務(wù)實際支付的稅費占所得稅費用比率低，因此其確認的利潤有虛增成分。

　　北控水務(wù)則認為由于水廠實際繳稅是從水廠實際運營開始，按照中國會計準則核算并支付，水廠在建造期會根據(jù)香港會計準則確認遞延所得稅。

　　同時指出現(xiàn)金流量表支付的稅金小于利潤表所得稅費用的原因不應(yīng)當(dāng)僅考慮遞延所得稅負債的影響，還應(yīng)當(dāng)考慮當(dāng)期新增運營項目計提的稅金影響。

　　匯兌變化致使的債務(wù)危機

　　GMT分析認為北控水務(wù)于2014年12月31日49%的債務(wù)是以外幣計值，且人民幣兌美元貶值20%另匯兌虧損相當(dāng)于超過其一年的利潤。而北控水務(wù)稱實際上，集團記賬報表幣種為港幣，人民幣貶值不會導(dǎo)致外幣債務(wù)產(chǎn)生影響損益表的匯兌損失。